外資“買買買” 當(dāng)下A股如何看

根據(jù)此前安排，8月31日收盤后，A股納入MSCI因子將從2.5%提高至5%。9月，A股還將闖關(guān)富時(shí)指數(shù)。外資開(kāi)啟“買買買”模式，能否為當(dāng)前地量震蕩格局帶來(lái)拐點(diǎn)？新的變量下，場(chǎng)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)遇又會(huì)如何演化？本欄目邀請(qǐng)光大證券策略分析師謝超、信達(dá)證券高級(jí)策略分析師谷永濤、西南證券研究發(fā)展中心首席策略分析師朱斌共同探討。

行情短線料獲支撐

中國(guó)證券報(bào)：A股納入MSCI權(quán)重翻倍，9月A股還將闖關(guān)富時(shí)指數(shù)，這對(duì)市場(chǎng)帶來(lái)哪些影響？利好哪些板塊和股票？

謝超：納入MSCI權(quán)重提升的效果是短期有助于反彈，長(zhǎng)期不改趨勢(shì)。A股納入MSCI的首次方案公布、首次納入、二次方案公布前20交易日指數(shù)整體的漲跌幅分別為1%、-0.2%和-0.6%，在整體下跌的環(huán)境中起到了穩(wěn)定市場(chǎng)的作用。但無(wú)論是從A股首次納入MSCI之后的情況來(lái)看，還是從韓國(guó)股市納入MSCI的歷史來(lái)看，加入MSCI雖有短期的利好影響，卻無(wú)法決定趨勢(shì)，尤其是韓國(guó)綜指在韓國(guó)股市納入MSCI的三次過(guò)程中均有短期的上漲行情，之后再次回到基本面決定的長(zhǎng)期趨勢(shì)之中。通過(guò)對(duì)自2017年6月MSCI宣布將在次年6月將A股納入以來(lái)，陸股通凈買入股票進(jìn)行排序，篩選了其中Top50，發(fā)現(xiàn)陸股通資金對(duì)消費(fèi)白馬股青睞有加，其次是科技股。

谷永濤：A股納入MSCI的權(quán)重從2.5%提升到5%，將增加個(gè)股在整體指數(shù)中的權(quán)重，對(duì)被動(dòng)指數(shù)跟蹤型的基金而言，需要配置的比例增加，帶來(lái)資金流入A股。同樣，A股若能闖關(guān)富時(shí)指數(shù)成功，也引來(lái)配置資金，對(duì)市場(chǎng)短期行情形成支撐。

從指數(shù)構(gòu)成來(lái)看，個(gè)股權(quán)重越高則配置的資金量越大。目前A股整體成交量相對(duì)較低，短期資金流入會(huì)對(duì)板塊的短期行情形成支撐，利好權(quán)重占比較高的金融股。長(zhǎng)期而言，目前A股主要的指數(shù)估值均處于歷史相對(duì)低位，能夠穿越經(jīng)濟(jì)周期的穩(wěn)健消費(fèi)股，有望獲得更長(zhǎng)期資金的青睞。梳理近年來(lái)QFII對(duì)A股的持倉(cāng)，也看到消費(fèi)板塊的配置比例不斷提升。

個(gè)股權(quán)重的提升會(huì)帶來(lái)增量資金，但流動(dòng)性對(duì)短期的影響更重，對(duì)長(zhǎng)期方向的影響較弱。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的動(dòng)向，對(duì)市場(chǎng)方向的影響力更大，尤其是社融數(shù)據(jù)能否有所好轉(zhuǎn)、基建以及宏觀數(shù)據(jù)是否開(kāi)始觸底回升。

朱斌：A股納入MSCI是分階段的，在8月份這次權(quán)重翻倍后，A股納入MSCI的市值比重達(dá)到5%，其在MSCI中國(guó)指數(shù)、MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)、MSCI亞洲市場(chǎng)指數(shù)（除日本）和MSCI全球市場(chǎng)指數(shù)中分別占2.52%、0.78%、0.84%和0.1%的份額，對(duì)應(yīng)配置資金規(guī)模在1200億元（人民幣）左右。而由于A股此前在6月份納入時(shí)已經(jīng)引入了600億元左右的配置資金，此次權(quán)重翻倍，引進(jìn)的增量資金也就是在600億左右，那么這一規(guī)模對(duì)于A股的影響是很小的。

一方面，這些納入的資金分布在200多只成份股上；另一方面，當(dāng)前A股的日成交額約為2500億元左右，600億元的增量規(guī)模僅占一天成交額的24%，如果是分幾天納入則占比更小。同時(shí)，MSCI作為指數(shù)基金，其對(duì)于投資標(biāo)的的配置并不會(huì)刻意擇時(shí)，因此即使目前MSCI選擇買入A股，也不意味著A股的底部就到了。從歷史看，即使外資買入，A股要見(jiàn)底回升也需要比較長(zhǎng)的時(shí)間。A股納入MSCI主要利好的還是相應(yīng)的成份股，以低估值藍(lán)籌以及各行業(yè)龍頭個(gè)股為主。

負(fù)面因素待疏解

中國(guó)證券報(bào)：目前市場(chǎng)流動(dòng)性狀況如何？?jī)墒谐掷m(xù)地量震蕩根源是什么？

謝超：當(dāng)前，無(wú)論是從DR007代表的短端流動(dòng)性，還是從十年期國(guó)債代表的長(zhǎng)端流動(dòng)性看，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率還是相對(duì)寬松的，但是當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)已經(jīng)由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱，主動(dòng)的緊信用、去杠桿，正在演變?yōu)樽园l(fā)的緊信用、去杠桿，在這種背景下，市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好承壓、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)仍然有上升壓力，股市作為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，所面臨的流動(dòng)性環(huán)境偏緊。兩市持續(xù)地量震蕩的根源在于磨底。

谷永濤：從目前市場(chǎng)的成交來(lái)看，市場(chǎng)的交投并不活躍，部分小市值上市個(gè)股交易量萎縮更加嚴(yán)重。市場(chǎng)成交量低迷主要是在內(nèi)外因素疊加之下，投資者情緒相對(duì)低落，而影響較重的內(nèi)外因素，目前都未得到明顯緩解。

在去杠桿的過(guò)程中，隨著經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)震蕩回落，投資者對(duì)社融和投資的擔(dān)憂逐漸加重，上半年信用違約事件也影響了投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好，導(dǎo)致交易情緒低落。

近期新興市場(chǎng)頻繁出現(xiàn)危機(jī)跡象，土耳其以及阿根廷事件的出現(xiàn)，引起投資者對(duì)強(qiáng)美元周期下新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂。如果強(qiáng)美元持續(xù)，那么對(duì)新興市場(chǎng)的壓力或進(jìn)一步加大。雖然從基本面的角度看，我國(guó)雄厚的外匯儲(chǔ)備以及穩(wěn)健的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)對(duì)此有較強(qiáng)的免疫力，但投資者對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的信心在減弱，導(dǎo)致交易情緒低落和成交量的萎縮。

朱斌：目前市場(chǎng)流動(dòng)性屬于正常水平，沒(méi)有出現(xiàn)群體性的無(wú)量跌停或者斷崖式下跌狀況，整體交易還算平穩(wěn)?？紤]到過(guò)去幾年新股發(fā)行的因素，當(dāng)前兩市日均2500億元左右的成交額基本與2014年牛市前的水平相當(dāng)。

兩市成交量持續(xù)降低主要還是因?yàn)橥顿Y者對(duì)于后市的判斷存在疑慮。因?yàn)楫?dāng)前壓制市場(chǎng)的因素仍然沒(méi)能獲得有效的解決。主要是經(jīng)濟(jì)體債務(wù)高企，高杠桿的風(fēng)險(xiǎn)。雖然當(dāng)前進(jìn)入“穩(wěn)杠桿”階段，但是過(guò)去幾年只是將杠桿的增速降下來(lái)了，杠桿率本身并沒(méi)有出現(xiàn)明顯下降，仍然處在高位。未來(lái)，如果改革能夠獲得有效推進(jìn)，同時(shí)經(jīng)濟(jì)內(nèi)在周期逐步見(jiàn)底，市場(chǎng)才可能迎來(lái)根本性好轉(zhuǎn)。

尋找穩(wěn)健型板塊

中國(guó)證券報(bào)：與七八月相比，當(dāng)前場(chǎng)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)和潛在機(jī)遇是什么？

謝超：與此前相比，當(dāng)下經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)略有回落但整體仍體現(xiàn)出比較強(qiáng)的韌性，因此政策上的主要用力方向是緊信用等緊縮性政策。在這樣一個(gè)“數(shù)據(jù)強(qiáng)、政策緊”的組合下，周期大幅殺跌、金融跟隨周期顯著殺跌，TMT表現(xiàn)不好，消費(fèi)體現(xiàn)出非常好的防御性，尤其是醫(yī)藥、食品飲料、旅游休閑的表現(xiàn)最好；當(dāng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有加速回落的跡象、韌性不再，政策開(kāi)始向“松貨幣、寬財(cái)政”等寬松性政策過(guò)渡。在這樣一個(gè)“數(shù)據(jù)弱、政策松”的組合下，周期殺跌動(dòng)能減弱，金融跟隨周期的企穩(wěn)而企穩(wěn)，TMT表現(xiàn)逐步占優(yōu)，但消費(fèi)出現(xiàn)顯著補(bǔ)跌。

谷永濤：八月下旬市場(chǎng)出現(xiàn)了一次小幅的反彈過(guò)程，與前期相比，從基本面的角度并未發(fā)現(xiàn)明顯變化。從市場(chǎng)對(duì)比的角度看，無(wú)論是破凈個(gè)股數(shù)量，估值歷史對(duì)比，均顯示出目前市場(chǎng)的長(zhǎng)期投資價(jià)值。目前市場(chǎng)已經(jīng)處于階段性底部，投資者自發(fā)買入力量在增強(qiáng)，雖然后續(xù)風(fēng)險(xiǎn)因素仍有發(fā)酵可能，但長(zhǎng)期配置價(jià)值凸顯。配置方面更加注重能夠穿越經(jīng)濟(jì)周期的穩(wěn)健消費(fèi)股，同時(shí)可以配置業(yè)績(jī)?cè)鏊偃栽诟呶?，彈性較大的周期品。

通過(guò)對(duì)比2018年以來(lái)的主要指數(shù)走勢(shì)發(fā)現(xiàn)，市盈率回調(diào)是指數(shù)下跌的主要原因，內(nèi)在的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)仍有保證。這反映出市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的提升，以及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的回落。結(jié)合基本面情況，這對(duì)應(yīng)投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)下滑以及信用違約時(shí)事件的擔(dān)憂。展望未來(lái)一段時(shí)間，年中政策調(diào)整后經(jīng)濟(jì)下行壓力有望減緩，悲觀的預(yù)期修復(fù)有望修復(fù)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，在業(yè)績(jī)提供堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)之上，估值的修復(fù)有望推動(dòng)指數(shù)上行。

朱斌：配置思路都是以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)為上。尋找前期調(diào)整較多、估值低的穩(wěn)健型板塊進(jìn)行配置。行業(yè)上看，銀行、房地產(chǎn)、非銀金融等板塊都具備這樣的特點(diǎn)，整體來(lái)看，向下的空間不大。此外，從主題上看，自主可控主題也可以關(guān)注，主要是電子、計(jì)算機(jī)、通信等板塊中的龍頭企業(yè)，也值得關(guān)注。