市場條線“席位”遭取消 公募傭金新協(xié)議突圍“隱秘角落”

　　基金公司與券商簽署相關協(xié)議最大的變化是，由此前以產(chǎn)品為單元進行合同簽署，轉(zhuǎn)變?yōu)榕c一家券商簽署一個主協(xié)議，協(xié)議簽署統(tǒng)一“歸口”到券商研究所，同時取消了市場條線的傭金“席位”。此外，基金公司與券商還通過簽署補充協(xié)議的方式落實了新的傭金費率標準并規(guī)范傭金用途。

　　協(xié)議簽署歸口券商研究所

　　相關人士透露，本次新規(guī)實施在具體操作層面的主要變化有兩點。

　　最大的變化是基金公司與券商簽署的《證券交易單元租用協(xié)議》這一主協(xié)議，由此前以產(chǎn)品為單元進行合同簽署，變?yōu)橐砸患胰桃粋€主協(xié)議進行簽署，統(tǒng)一“歸口”到券商研究所（部）。

　　“之前每只公募基金產(chǎn)品和券商單獨簽署傭金協(xié)議，簽署對象非常分散，可以是券商的某個營業(yè)部，也可以是券商研究所，這種方式極易讓某個產(chǎn)品的傭金成為提供給券商某個部門的營銷、市場服務等費用，并不是基于券商提供的研究付費?！庇谢鸸究偨?jīng)理對中國證券報記者表示，這次新規(guī)調(diào)整，從形式上杜絕了基金公司和券商之間此前用傭金換銷售的交易對價模式?！艾F(xiàn)在與券商簽署傭金協(xié)議的權限統(tǒng)一歸屬到研究所或研究部了，起碼從形式上傭金只能用于購買券商研究服務?！彼f。

　　“此次基金公司與券商重新簽署協(xié)議，最明顯的變化就是明確了傭金不得用于市場營銷激勵，取消了市場條線的傭金‘席位’?！币晃毁Y深基金經(jīng)理透露。

　　基金租用券商交易單元進行股票投資，將交易量按一定配比分給券商，同時向證券公司支付交易手續(xù)費、研究服務費用等，被業(yè)內(nèi)稱之為“分倉”。新規(guī)之前，在基金公司內(nèi)部，券商參與基金分倉一般有兩個條線，即投研條線和市場條線，分別對應研究傭金和市場傭金，研究傭金即通常所說的“派點”。

　　市場傭金則是基金通過券商進行交易時支付的費用。基金公司一般都會與券商約定對價，如券商幫基金公司銷售多大規(guī)模的基金產(chǎn)品，基金公司給到相應倍數(shù)的交易規(guī)模。“基金公司通常還以交易規(guī)模作為對價，由券商進行轉(zhuǎn)移支付，支付本應由基金公司承擔的一些費用?！睒I(yè)內(nèi)人士透露，在市場條線，基金公司與券商的合作模式花樣繁多，這也成為此次新規(guī)重點整改的方向。

　　此外，對于如今主協(xié)議的框架和細則，中國證券報記者向多位人士確認，和之前相比并無太大變化，依舊包括約定服務內(nèi)容、不同券種席位傭金比例等。

　　簽署補充協(xié)議落實降傭

　　中國證券報記者調(diào)研了解到，本次新規(guī)實施在具體操作層面的第二點變化則是不少基金公司采取與券商簽署補充協(xié)議的方式配合落實傭金新規(guī)，進行傭金費率調(diào)整。

　　具體來看，補充協(xié)議主要包括兩方面：一方面是證券交易單元傭金計提標準，該項主要涉及主動/被動基金交易單元股票交易傭金費率計算方法變更。按照4月30日監(jiān)管部門下發(fā)的傭金費率標準，被動股票型基金產(chǎn)品交易傭金費率不得超過萬分之2.62；其他類型則不得超過萬分之5.24。

　　另一方面是規(guī)范傭金用途。基金公司與券商通過補充協(xié)議的方式，將傭金新規(guī)中對股票傭金的使用要求補充進協(xié)議中。其中包括，被動股票型基金的股票交易傭金費率原則上不得超過市場平均股票交易傭金費率，且不得通過交易傭金支付研究服務、流動性服務等其他費用；其他類型基金可以通過交易傭金支付研究服務費用，但股票交易傭金費率原則上不得超過市場平均股票交易傭金費率的兩倍，且不得通過交易傭金支付研究服務之外的其他費用等。

　　“新規(guī)降低了證券交易傭金分配比例上限，這是此次傭金調(diào)整的一大變化?！鄙鲜鲑Y深基金經(jīng)理表示，根據(jù)新規(guī)要求，一家基金管理人通過一家券商進行證券交易的年傭金總額比例上限由30%調(diào)降至15%，但有三種例外情形：權益型基金規(guī)模不足10億元的基金公司分配比例上限維持30%；基金公司采用券商交易模式（即“券結(jié)”）的基金產(chǎn)品不受上述比例限制；基金公司新增租用交易單元模式交易的，對應產(chǎn)品的傭金比例應自第二年起滿足規(guī)定。

　　中國證券報記者了解到，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會5月上旬就調(diào)降公募傭金費率對基金公司進行了內(nèi)部培訓，并圍繞著降傭新規(guī)執(zhí)行步驟、執(zhí)行細則進行解答，例如，對于基金公司提出疑問的指數(shù)增強型基金傭金費用執(zhí)行標準，中基協(xié)明確將按照指數(shù)基金標準執(zhí)行。此外，培訓也傳遞了從嚴監(jiān)管的思路，有關部門將在今年年底、明年年初開展常態(tài)化專項檢查。

　　行業(yè)格局生態(tài)重塑

　　“傭金新規(guī)實施后，基金公司與券商之間的原有利益格局被打破，生態(tài)也將重構(gòu)。目前，原有的合作模式均已暫停，雙方還在探索新的合作模式?！币晃还蓟鹳Y深業(yè)內(nèi)人士表示，長期來看，這將倒逼公募基金和券商雙方探索長期、健康、可持續(xù)的合作發(fā)展路徑。

　　中金非銀及金融科技團隊測算稱，預計交易傭金費率將下降40%，對應年化讓利投資者逾60億元。華泰證券非銀團隊稱，基金首次費率調(diào)降工作將于2024年7月1日前完成，以2023年靜態(tài)數(shù)據(jù)測算，2024年、2025年將分別為投資者節(jié)省32億元、64億元成本。

　　對投資者而言，廣發(fā)基金表示，交易傭金制度改革有利于降低投資成本、維護投資者權益。此次公募證券交易傭金改革后，投資者未來承擔的綜合費率將進一步降低，有助于降低投資者基金投資成本，最終形成投資者獲得感提升和吸引更多中長期資金入市的良性循環(huán)。華夏基金認為，新規(guī)實施有利于推動公募行業(yè)進一步端正經(jīng)營理念，回歸“受人之托、代人理財”業(yè)務本源，更加關注投資者服務和回報，聚焦投研能力建設，著力提升投資者長期收益，降低投資者交易成本。

　　對基金公司而言，廣發(fā)基金認為，交易傭金制度改革，將引導行業(yè)不斷提升增強投資者獲得感的能力水平，推動行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。一方面，改革將推動公募行業(yè)回歸資產(chǎn)管理業(yè)務本源，聚焦于投研核心能力建設，通過豐富投資策略、創(chuàng)新管理模式、優(yōu)化投資流程，打造穩(wěn)定可持續(xù)的投資能力，通過提升研究的廣度、深度和前瞻性；另一方面，改革將推動公募行業(yè)進一步把維護投資者利益放在首要位置，專注提升客戶服務能力，通過發(fā)展投顧業(yè)務、開展投資者教育陪伴以及“逆周期布局”等多種手段，改善投資者體驗，提升投資者長期回報。

　　就競爭格局而言，中金非銀及金融科技團隊表示，頭部基金公司具備更強的規(guī)模體量和盈利能力，可內(nèi)部自行承擔更高的渠道、第三方服務（如金融終端、專家咨詢等）支出；中小基金公司自身盈利能力相對較弱，在總體購買力下降過程中或?qū)p少對于渠道及投研等各方面的投入，相較頭部公司的競爭力或?qū)⑦M一步降低，長期來看，行業(yè)分化有望加劇。

　　從券商的競爭格局看，中金非銀及金融科技團隊認為，將研究業(yè)務定位于核心業(yè)務、公募分倉傭金規(guī)模排名靠前的中型特色券商或在降本增效的同時，加大對于投研份額的爭奪力度，驅(qū)動行業(yè)洗牌更加劇烈；而對于客群多元化、業(yè)務綜合化的大型券商而言，研究兼顧對外輸出及對內(nèi)賦能的職能，或?qū)ρ芯繕I(yè)務保持戰(zhàn)略性投入。長期而言，伴隨著部分券商對于研究業(yè)務定位的調(diào)整以及部分中小型機構(gòu)的逐步退出，行業(yè)供給側(cè)改革之下集中度將明顯提升。

　　未來，券商可以通過全方位綜合服務為客戶提供更多價值、構(gòu)筑真正意義上的護城河并實現(xiàn)自身份額的增長：一方面，券商可通過拓展覆蓋市場（如國際化/北交所）、品類（如REITs）、主題（如ESG）等方式拓寬研究廣度和深度，打造差異化投研服務；另一方面，券商還可協(xié)同財富管理、IT等部門，為基金公司提供進一步的綜合金融服務。