中國(guó)資產(chǎn)重估敘事形成　科技成長(zhǎng)將成引領(lǐng)

　　中國(guó)新質(zhì)生產(chǎn)力的不斷發(fā)展壯大，正在全球范圍內(nèi)引發(fā)對(duì)于中國(guó)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的重新認(rèn)識(shí)和對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的價(jià)格重估。業(yè)內(nèi)人士指出，中國(guó)資產(chǎn)價(jià)格處于顯著低估位置，這一重估是一個(gè)必然趨勢(shì)，重視中國(guó)資產(chǎn)將成為越來(lái)越多海外機(jī)構(gòu)的共識(shí)。

　　中國(guó)資產(chǎn)重估敘事引發(fā)關(guān)注

　　2025年以來(lái)，伴隨著DeepSeek的崛起，關(guān)于中國(guó)資產(chǎn)重估的敘事正在受到市場(chǎng)的關(guān)注。

　　近日，德銀發(fā)布報(bào)告指出，2025年將成為全球投資界重新認(rèn)識(shí)中國(guó)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵一年。中國(guó)企業(yè)在高端制造與服務(wù)領(lǐng)域持續(xù)構(gòu)建全球性?xún)r(jià)比與質(zhì)量的雙重優(yōu)勢(shì)，中國(guó)的顛覆性創(chuàng)新力正重塑產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局。鑒于全球幾乎所有行業(yè)均有中國(guó)龍頭企業(yè)的身影，中國(guó)股票占全球市值的比例預(yù)計(jì)將進(jìn)一步提升。中國(guó)正通過(guò)構(gòu)建完整產(chǎn)業(yè)鏈條，培育具有硅谷特征的專(zhuān)業(yè)化產(chǎn)業(yè)集群，并實(shí)現(xiàn)產(chǎn)學(xué)研深度協(xié)同。中國(guó)在高附加值領(lǐng)域不斷實(shí)現(xiàn)突破，并以前所未有的速度構(gòu)筑全產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。中國(guó)企業(yè)的全球化進(jìn)程有望使估值折價(jià)逐漸消失，并在未來(lái)扭轉(zhuǎn)為溢價(jià)。

　　從市場(chǎng)反應(yīng)來(lái)看，受節(jié)日因素影響，港股科技股表現(xiàn)最為明顯，自1月13日以來(lái)的20個(gè)交易日中（截至2月12日），恒生科技指數(shù)累計(jì)上行23.95%。除了德銀外，高盛等外資機(jī)構(gòu)也紛紛表達(dá)出對(duì)于中國(guó)資產(chǎn)的青睞。高盛指出，DeepSeek的崛起，為中概科技股帶來(lái)了中長(zhǎng)期價(jià)值重估的機(jī)會(huì)。高盛維持對(duì)明晟（MSCI）中國(guó)指數(shù)的超配評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)該指數(shù)今年將上漲14%。貝萊德基金表示，對(duì)未來(lái)12至36個(gè)月的中期中國(guó)市場(chǎng)保持樂(lè)觀，從全球資產(chǎn)配置角度看，2025年較看好A股的投資機(jī)會(huì)。

　　銀河證券認(rèn)為，在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)處于新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的背景下，隨著新質(zhì)生產(chǎn)力產(chǎn)業(yè)加快發(fā)展，資本市場(chǎng)加速賦能科技型企業(yè)，A股市場(chǎng)將迎來(lái)結(jié)構(gòu)性估值重塑機(jī)會(huì)。隨著存量政策加快落實(shí)以及一攬子增量政策加力推出，經(jīng)濟(jì)基本面呈逐步改善態(tài)勢(shì)。雖然面臨外部的不確定性，但中長(zhǎng)期看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面和A股盈利情況主要取決于國(guó)內(nèi)政策加力方向與政策力度。

　　科技成長(zhǎng)有望引領(lǐng)價(jià)值重估

　　研究機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，伴隨著中國(guó)新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展壯大，科技成長(zhǎng)有望引領(lǐng)本輪中國(guó)資產(chǎn)重估。民生證券研究認(rèn)為，過(guò)去美股的上漲存在兩大核心驅(qū)動(dòng)因素，一方面來(lái)自于美股獲得了大量避險(xiǎn)資金的青睞；另一方面則來(lái)自于AI產(chǎn)業(yè)浪潮中，美股市場(chǎng)上的大型科技股享受了高稀缺性、技術(shù)上獨(dú)特性與壟斷性的估值溢價(jià)，并由此向外映射了全球科技股的行情。該機(jī)構(gòu)表示，這兩大因素在近期開(kāi)始出現(xiàn)拐點(diǎn)，一旦未來(lái)低成本、高性能的開(kāi)源大模型普及，美股主導(dǎo)的AI產(chǎn)業(yè)鏈的壟斷性敘事和商業(yè)邏輯將面對(duì)挑戰(zhàn)，AI平權(quán)下，其估值溢價(jià)也將收斂。A股將從被主導(dǎo)逐步走向以我為主，中國(guó)基本面在底部的韌性特征需要定價(jià)。

　　來(lái)自國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示，2024年，我國(guó)工業(yè)新動(dòng)能加快發(fā)展，帶動(dòng)高技術(shù)制造業(yè)利潤(rùn)較上年增長(zhǎng)4.5%，拉動(dòng)規(guī)上工業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)0.8個(gè)百分點(diǎn)。高端裝備制造行業(yè)中，光電子器件制造、航天器及運(yùn)載火箭制造等行業(yè)利潤(rùn)較上年分別增長(zhǎng)66.9%、13.4%；智能化領(lǐng)域中，智能無(wú)人飛行器制造、智能車(chē)載設(shè)備制造、可穿戴智能設(shè)備制造等行業(yè)利潤(rùn)分別增長(zhǎng)164.7%、112.8%、37.7%；綠色制造方面，鋰離子電池制造行業(yè)增長(zhǎng)48.5%。其他高技術(shù)行業(yè)中，電子電路制造、導(dǎo)航測(cè)繪氣象及海洋專(zhuān)用儀器制造、光學(xué)儀器制造等行業(yè)分別增長(zhǎng)30.3%、26.3%、13.2%，均保持較快增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

　　中信證券研究表示，中國(guó)資產(chǎn)重估敘事正在形成，且外資對(duì)A股整體仍然低配。從催化因素看，DeepSeek使得中國(guó)科技產(chǎn)業(yè)在工程應(yīng)用端的創(chuàng)新力和領(lǐng)先地位獲得全球科技界的認(rèn)可。從產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)上看，DeepSeek的低部署成本有望帶動(dòng)AI在產(chǎn)業(yè)端的滲透率快速提升，并帶動(dòng)自動(dòng)駕駛、機(jī)器人、云計(jì)算等泛AI領(lǐng)域的快速迭代和商業(yè)化。中國(guó)科技類(lèi)資產(chǎn)正在被全球投資者重估，中美估值差有望收斂。

　　交銀國(guó)際稱(chēng)，中國(guó)企業(yè)在AI領(lǐng)域的進(jìn)步速度快于預(yù)期，而且這種進(jìn)步不僅限于AI大模型領(lǐng)域，其他如半導(dǎo)體芯片設(shè)計(jì)、芯片生產(chǎn)設(shè)備、芯片材料創(chuàng)新等領(lǐng)域均在快速進(jìn)步。中國(guó)科技公司的競(jìng)爭(zhēng)力有望被市場(chǎng)重新審視。國(guó)產(chǎn)大模型性能的快速提升以及較低的運(yùn)行成本為AI應(yīng)用的廣泛使用奠定了良好基礎(chǔ)，成本大幅下降或?qū)⒓ぐl(fā)用戶(hù)潛在的使用需求。通過(guò)深入對(duì)接B端客戶(hù)需求以及深挖C端用戶(hù)習(xí)慣，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)廠商有望領(lǐng)導(dǎo)大規(guī)模的AI應(yīng)用創(chuàng)新，且AI模型和應(yīng)用潛力尚未充分計(jì)入股價(jià)，具備價(jià)值重估的潛力。

　　華泰證券研究表示，自2023年以來(lái)，中美科技股估值顯著分化，或源于投資者對(duì)AI發(fā)展水平和遠(yuǎn)期盈利預(yù)期的差異。中美科技股在各自市場(chǎng)市值占比的差異，也反映出國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)科技企業(yè)或尚待大規(guī)模涌現(xiàn)。此次DeepSeek憑借低成本、高性能優(yōu)勢(shì)引發(fā)市場(chǎng)波動(dòng)，或推動(dòng)投資者重新評(píng)估中國(guó)科技企業(yè)在AI賽道的技術(shù)潛力，中美科技股或迎來(lái)價(jià)值重估。

　　重視中國(guó)資產(chǎn)漸成共識(shí)

　　2024年以來(lái)，面對(duì)外部壓力加大、內(nèi)部困難增多的形勢(shì)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)會(huì)同有關(guān)方面認(rèn)真落實(shí)黨中央、國(guó)務(wù)院關(guān)于資本市場(chǎng)工作的一系列決策部署，全力推進(jìn)防風(fēng)險(xiǎn)、強(qiáng)監(jiān)管、促發(fā)展，穩(wěn)市場(chǎng)、穩(wěn)信心、穩(wěn)預(yù)期，資本市場(chǎng)正呈現(xiàn)出積極而深刻的變化。隨著新“國(guó)九條”和資本市場(chǎng)“1+N”政策文件落地實(shí)施，政策效果日益顯現(xiàn)，市場(chǎng)生態(tài)持續(xù)改善，投資者對(duì)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期健康發(fā)展的信心明顯增強(qiáng)。

　　從估值水平來(lái)看，華西證券研究顯示，截至2月7日，上證指數(shù)、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指的PE（TTM，下同）分別為14.24倍、25.31倍、34.62倍。同期標(biāo)普500、納斯達(dá)克指數(shù)和道瓊斯工業(yè)指數(shù)的PE則分別為27.90倍、44.13倍和31.65倍。相較于美股市場(chǎng)，A股整體具備較為明顯的估值優(yōu)勢(shì)。銀河證券研究則顯示，截至2月7日，全A指數(shù)的PE估值較節(jié)前處于2010年以來(lái)58.64%分位數(shù)，處于歷史中等水平；全A指數(shù)的PB為1.57倍，處于2010年以來(lái)15.10%分位數(shù)水平，處于歷史低位水平。

　　長(zhǎng)江養(yǎng)老保險(xiǎn)股份有限公司研究部總經(jīng)理李慧勇對(duì)記者表示，從全球比較來(lái)看，相對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面，中國(guó)資產(chǎn)的價(jià)格無(wú)論是科技股還是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，均處于顯著低估的位置。從全球范圍內(nèi)來(lái)看，很難再找到像中國(guó)這樣一個(gè)規(guī)模龐大同時(shí)具有吸引力的市場(chǎng)。因此，對(duì)于中國(guó)資產(chǎn)的重估必然會(huì)發(fā)生，關(guān)鍵在于發(fā)生這一重估的時(shí)間點(diǎn)。他指出，過(guò)去一段時(shí)間，由于對(duì)于外部風(fēng)險(xiǎn)以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的擔(dān)憂(yōu)，全球資本處于觀望狀態(tài)，近一段時(shí)間以來(lái)，隨著全球科技創(chuàng)新帶來(lái)的AI落地成本下降，以及中國(guó)出臺(tái)的一系列支持資本市場(chǎng)的政策，重視中國(guó)資產(chǎn)正在成為越來(lái)越多海外機(jī)構(gòu)的共識(shí)，這種預(yù)期的改變和對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的信心增長(zhǎng)是一個(gè)逐漸變化的過(guò)程，也是一種必然的趨勢(shì)。