房企債券融資臨近“復(fù)蘇” 到期償還金額逐年遞減

房地產(chǎn)企業(yè)債券融資正在步入“復(fù)蘇”的臨界點(diǎn)。

6月，新城發(fā)展啟動(dòng)美元債發(fā)行，這是今年首只純民營(yíng)地產(chǎn)公司發(fā)行的美元債，有助于提振市場(chǎng)信心。

事實(shí)上，今年房地產(chǎn)債券發(fā)行亮點(diǎn)頗多。今年上半年，美的置業(yè)和濱江地產(chǎn)等優(yōu)質(zhì)民營(yíng)企業(yè)成功發(fā)行債券實(shí)現(xiàn)融資。在品種選擇上，保利發(fā)展采用了定向可轉(zhuǎn)債，這也是今年發(fā)行規(guī)模最大的房地產(chǎn)債券。

總體來看，房地產(chǎn)企業(yè)債券凈融資規(guī)模正處于平衡期，未來兩年到期債務(wù)也將持續(xù)降低，有利于行業(yè)輕裝前行。

首只民營(yíng)地產(chǎn)美元債亮相

6月12日，新城發(fā)展啟動(dòng)了3億美元優(yōu)先票據(jù)的發(fā)行。

新城發(fā)展為新城控股集團(tuán)港股上市平臺(tái)，新城控股集團(tuán)還通過多層持股控制A股主體新城控股，兩者構(gòu)成“A+H”雙上市架構(gòu)。新城控股主營(yíng)住宅開發(fā)業(yè)務(wù)與商業(yè)運(yùn)營(yíng)，2024年?duì)I收890億元，凈利潤(rùn)7.52億元。新城發(fā)展則承擔(dān)集團(tuán)債務(wù)管理和資本運(yùn)作職能。

中證鵬元評(píng)級(jí)研究員史曉姍向上海證券報(bào)記者表示，新城發(fā)展美元債的發(fā)行沖破了2022年以來民營(yíng)房企境外發(fā)債的“冰封期”。雖然是借新還舊，但仍是積極信號(hào)，有利于經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健的民營(yíng)企業(yè)重啟境外融資。新城系的融資破局，也標(biāo)志著民營(yíng)房企正轉(zhuǎn)向信用分層修復(fù)期。

資料顯示，2025年為新城發(fā)展境內(nèi)存續(xù)債券償還小高峰。2025年初，新城系公司境內(nèi)存續(xù)債券109億元，當(dāng)年到期本金37億元；境外存續(xù)債券10億美元，當(dāng)年到期本金6億美元。

不過，此次新城發(fā)展發(fā)行的優(yōu)先票據(jù)利率并不低，高達(dá)11.88%，這也反映出債券風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)仍未回歸正?；?/p>

此前，中交集團(tuán)控股的綠城中國(guó)也成功發(fā)行了美元債。綠城中國(guó)公告，已在2025年2月13日與多家金融機(jī)構(gòu)簽訂了認(rèn)購(gòu)協(xié)議，發(fā)行本金總額為3.5億美元、年利率為8.45%的優(yōu)先票據(jù)。

中誠(chéng)信國(guó)際企業(yè)評(píng)級(jí)部首席分析師蔣螣表示，新城發(fā)展與綠城中國(guó)啟動(dòng)美元債發(fā)行，對(duì)境外投資人重拾對(duì)中資房企的信心具有重要意義。預(yù)計(jì)后續(xù)在美聯(lián)儲(chǔ)降息落地、境外投資人調(diào)整資產(chǎn)配置的背景下，會(huì)有更多面臨美元債到期的中資房企或出于保留融資渠道等原因嘗試發(fā)行境外信用債。

不過，惠譽(yù)評(píng)級(jí)亞太區(qū)企業(yè)評(píng)級(jí)董事石露露向記者表示：“良好的資產(chǎn)質(zhì)量和健康的經(jīng)營(yíng)狀況是民營(yíng)房企今年成功發(fā)行海外債的必要條件。然而，考慮到大部分民營(yíng)房企的基本面情況和海外發(fā)債的成本劣勢(shì)，其可復(fù)制性還有待觀察?！?/p>

民企發(fā)債亮點(diǎn)頗多

事實(shí)上，今年上半年房地產(chǎn)債券市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)了一些積極變化。

從發(fā)行品種看，今年以來共計(jì)發(fā)行256只地產(chǎn)債，中期票據(jù)和私募債發(fā)行最為活躍。其中，中期票據(jù)高達(dá)109只，占比達(dá)到了42%。從發(fā)行主體看，地方國(guó)企仍是發(fā)行主流。

最令市場(chǎng)關(guān)注的是民企發(fā)債。民營(yíng)地產(chǎn)企業(yè)2020年后的發(fā)行規(guī)模持續(xù)大幅下降，2021年以來凈融資持續(xù)為負(fù)，但呈現(xiàn)小幅修復(fù)趨勢(shì)。今年以來，房地產(chǎn)行業(yè)呈現(xiàn)典型分化特征，優(yōu)質(zhì)民營(yíng)公司已重啟債券，另有部分企業(yè)仍在處置存續(xù)債務(wù)。

史曉姍認(rèn)為，目前房地產(chǎn)行業(yè)債券融資正處于從“幸存”到“復(fù)蘇”的臨界點(diǎn)。

數(shù)據(jù)顯示，今年以來，優(yōu)質(zhì)民企和公眾公司發(fā)行債券共計(jì)16只，包括美的置業(yè)、濱江房產(chǎn)、新希望五新實(shí)業(yè)等。

民企增信措施成為一大看點(diǎn)。蔣螣表示，今年房企境內(nèi)債發(fā)行總量延續(xù)收縮態(tài)勢(shì)，主要系近年房企開發(fā)規(guī)模減少，債務(wù)隨之壓降等因素導(dǎo)致。

今年4月，美的置業(yè)發(fā)行了2只中期票據(jù)，均采用了CRMW的信用增強(qiáng)方式。例如，平安銀行美的置業(yè)MTN003信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證的信用保護(hù)費(fèi)費(fèi)率為0.9%。

除了優(yōu)質(zhì)民企啟動(dòng)發(fā)債外，新的融資工具也值得關(guān)注。

6月，上海上半年最大規(guī)模土地拍賣中，保利發(fā)展以30.8%溢價(jià)率競(jìng)得楊浦區(qū)一宗核心地塊，一鳴驚人。這與保利發(fā)展背后的強(qiáng)大融資能力密不可分——保利發(fā)展于5月發(fā)行了85億元定向可轉(zhuǎn)債，這是今年融資規(guī)模最大的房地產(chǎn)債券。

中證鵬元工商企業(yè)評(píng)級(jí)董事郜宇鴻表示，2025年房地產(chǎn)相關(guān)政策都將在前期政策目標(biāo)的基礎(chǔ)上進(jìn)一步加大調(diào)節(jié)力度，去庫存工作進(jìn)展有望進(jìn)一步加快。未來創(chuàng)新融資工具應(yīng)用方面，ABS、租賃住房REITs和綠色債券可能成為新增長(zhǎng)點(diǎn)。

房地產(chǎn)債券償還規(guī)模呈下降趨勢(shì)

隨著債券到期規(guī)模的持續(xù)縮減，房地產(chǎn)行業(yè)未來有望步入融資與到期規(guī)?；酒ヅ涞碾A段。

截至6月26日，今年房地產(chǎn)行業(yè)境內(nèi)債券融資呈現(xiàn)出凈償還態(tài)勢(shì)，即到期規(guī)模大于融資規(guī)模，但凈償還金額并不大。

Wind數(shù)據(jù)顯示，今年一季度房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)債1124.6億元，償還1400.71億元；第二季度發(fā)行1113億元，償還1387.41億元。房地產(chǎn)行業(yè)兩個(gè)季度分別凈償還276.11億元和274億元。

郜宇鴻表示，今年地產(chǎn)債償還高峰主要集中在上半年，下半年總償還規(guī)模1631億元，較上年顯著下降，到期壓力有所緩解。

數(shù)據(jù)顯示，2021年房地產(chǎn)行業(yè)債券到期金額高達(dá)7940.84億元，此后逐年降低。從2022年至今年，到期金額分別為5545.14億元、5397.25億元、5247.09億元和4427.02億元。在2028年后，到期金額將進(jìn)一步降低至2000億元規(guī)模。

目前，房地產(chǎn)信用狀況亦有所改善。郜宇鴻表示，2025年以來，房地產(chǎn)行業(yè)違約問題得到明顯控制，未按時(shí)兌付本息、展期及觸發(fā)交叉違約債券20只，新增違約債券余額224.52億元，規(guī)模同比大幅下降，信用風(fēng)險(xiǎn)蔓延得到控制，但未來仍需重視尾部風(fēng)險(xiǎn)問題。