三大共識勾勒下半年投資藍(lán)圖 券商中期策略建言緊抓AI主線

A股2025年上半年行情收官。整體上看，上半年市場主要股指維持區(qū)間震蕩走勢，成交也保持活躍狀態(tài)，日成交額在絕大多數(shù)交易日里維持在萬億元以上水平。

從多家券商2025年中期策略看，下半年，外部環(huán)境改善、內(nèi)部政策加碼以及市場流動性充裕有望形成推動A股震蕩走強(qiáng)的合力，A股上市公司整體盈利水平有望改善從而帶動ROE（凈資產(chǎn)收益率）企穩(wěn)回升，以AI為核心的泛科技板塊的投資機(jī)遇值得重視。

三大因素共振助推A股走強(qiáng)

回顧A股上半年整體表現(xiàn)，上證指數(shù)、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指區(qū)間震蕩態(tài)勢較為明顯，6月下旬起指數(shù)震蕩拉升，上證指數(shù)日前創(chuàng)出今年以來新高。展望A股市場下半年走勢，多家券商均給出了震蕩向上的判斷，背后因素主要包括外部環(huán)境改善、國內(nèi)支持性政策有望繼續(xù)落地、資金面或延續(xù)穩(wěn)中向好態(tài)勢等。

對于下半年外部環(huán)境可能出現(xiàn)的變化，中信證券策略團(tuán)隊認(rèn)為，美國方面，美聯(lián)儲降息可能會繼續(xù)推延；歐洲方面，近期消費需求出現(xiàn)疲弱跡象。如果三季度起美國經(jīng)濟(jì)走弱帶動全球需求弱化，可能會強(qiáng)化國內(nèi)新一輪刺激政策出臺的可能性，這意味著中美歐可能迎來自2021年以來經(jīng)濟(jì)和政策周期的重新同步，從而帶來宏觀基本面向上的彈性，并有望推動指數(shù)級別的行情出現(xiàn)。

在預(yù)計A股下半年或呈現(xiàn)“前穩(wěn)后升”態(tài)勢的基礎(chǔ)上，中金公司策略團(tuán)隊認(rèn)為，下半年A股上行空間的打開取決于一攬子政策尤其是財政政策能否繼續(xù)發(fā)力支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢延續(xù)，加快現(xiàn)有資金使用并在下半年推出增量政策可能仍是改善基本面問題的關(guān)鍵。除財政政策外，房地產(chǎn)“止跌回穩(wěn)”節(jié)奏也值得關(guān)注，后續(xù)建議關(guān)注除專項債收儲外的一攬子政策措施，如新型工具的使用、完善相關(guān)方激勵機(jī)制等。

從流動性視角看，中國銀河策略團(tuán)隊認(rèn)為，在權(quán)益類公募基金擴(kuò)容、中長期資金入市與政策工具護(hù)航下，2025年下半年，A股資金面或延續(xù)穩(wěn)中向好態(tài)勢；從個人投資者視角看，居民財富向金融資產(chǎn)加速再配置的趨勢愈發(fā)明確，個人投資者有望為A股市場貢獻(xiàn)重要的增量資金；外資方面，隨著國內(nèi)一系列政策持續(xù)發(fā)力以及資本市場改革不斷推進(jìn)，外資對于A股市場的配置存在較大改善空間；此外，隨著證券、基金、保險公司互換便利和股票回購增持專項再貸款兩項工具持續(xù)發(fā)揮作用，非銀機(jī)構(gòu)的資金獲取渠道得以拓寬，上市公司和股東也更有能力和動力開展股票回購與增持計劃，共同為A股市場資金面提供支撐作用。

市場盈利修復(fù)帶動ROE企穩(wěn)回升

在研判A股市場下半年有望走強(qiáng)的同時，A股上市公司整體盈利有望修復(fù)也出現(xiàn)在多家券商的中期策略中，盈利改善將帶動ROE企穩(wěn)回升，但整體節(jié)奏上或相對較慢。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2025年一季度，剔除金融股后的A股上市公司整體凈利潤同比增速為4.51%，在較2024年四季度數(shù)據(jù)環(huán)比大幅改善同時，也扭轉(zhuǎn)了此前連續(xù)四個季度下滑的態(tài)勢。在國泰海通策略團(tuán)隊看來，在更積極的宏觀政策提振下，預(yù)計2025年A股上市公司盈利增長將緩慢恢復(fù)。此外，并購重組改革對提高上市公司盈利能力的影響也不應(yīng)忽視，不同于過往強(qiáng)調(diào)估值驅(qū)動的并購邏輯，本輪重組圍繞產(chǎn)業(yè)邏輯“強(qiáng)身健體”，通過產(chǎn)業(yè)重組、上下游整合增強(qiáng)企業(yè)的盈利能力。

從盈利修復(fù)節(jié)奏看，招商證券策略團(tuán)隊認(rèn)為，考慮到政策效果和低基數(shù)影響的逐步顯現(xiàn)，預(yù)計剔除金融股后的A股上市公司凈利潤同比增幅將在二三季度放緩，四季度低位回升，全年有望實現(xiàn)“V”型修復(fù)態(tài)勢；從大類行業(yè)看，2025年盈利增速相對較高的板塊預(yù)計主要集中在消費服務(wù)、信息技術(shù)、中游制造等領(lǐng)域。

華泰證券策略團(tuán)隊認(rèn)為，2025年一季度A股上市公司盈利增速回升緩解了此前投資者對于盈利周期長期下行的擔(dān)憂；下半年，A股盈利周期有望重現(xiàn)，且伴隨著盈利周期回歸，ROE企穩(wěn)回升也將漸行漸近。通過對影響ROE水平三大因素（凈利潤率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)）的研判，華泰證券策略團(tuán)隊認(rèn)為，費用優(yōu)化、減值壓力釋放以及下半年大宗商品價格或企穩(wěn)有望共同推動A股整體銷售凈利率持續(xù)改善；傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)供給側(cè)改革有望于下半年初見成效，新興產(chǎn)業(yè)資本開支已于2025年一季度轉(zhuǎn)強(qiáng)，預(yù)計A股整體周轉(zhuǎn)率回升可期；就權(quán)益乘數(shù)而言，年初以來A股分紅及回購金額均創(chuàng)歷史新高，股東回報成為改善ROE新動能。

AI智能體、人形機(jī)器人等更受青睞

就投資布局而言，在行情大勢向好、盈利有望修復(fù)的情形下，下半年以AI為代表的泛科技板塊投資機(jī)遇得到多家券商一致認(rèn)可。

中信建投策略團(tuán)隊研究認(rèn)為，AI第一階段行情主要圍繞基建層展開，如云服務(wù)器、能源、芯片等；而第二階段行情聚焦于應(yīng)用層的部分，AI智能體、人形機(jī)器人將是下波行情主角。就AI智能體而言，其將進(jìn)一步拉動算力需求，推動云服務(wù)廠商資本支出持續(xù)擴(kuò)張，國產(chǎn)AI芯片帶動全產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)提升也是一個看點；此外，企業(yè)級智能體需求旺盛，企業(yè)智能化改造潛力巨大。對于人形機(jī)器人，硬件端核心零部件和具身大模型的進(jìn)展值得關(guān)注。

平安證券策略團(tuán)隊認(rèn)為，對于AI應(yīng)用層，應(yīng)重點關(guān)注AI垂直類應(yīng)用與端側(cè)智能兩類細(xì)分方向，其中垂直類應(yīng)用關(guān)注AI應(yīng)用普及較快的互聯(lián)網(wǎng)、金融、運營商以及有望加速普及的醫(yī)療、服務(wù)、教育、政府等領(lǐng)域；端側(cè)落地方面，高階智駕技術(shù)有望加速滲透，此外人形機(jī)器人作為AI、高端制造、新材料等先進(jìn)技術(shù)的重要載體，有望迎來量產(chǎn)。

對AI產(chǎn)業(yè)而言，諸如DeepSeek等行業(yè)熱點的出現(xiàn)在引爆市場關(guān)注度的同時，也將成為推動整個行業(yè)發(fā)展的重磅催化劑。在華安證券策略團(tuán)隊看來，包括AI在內(nèi)的泛科技板塊下半年仍有望出現(xiàn)類似催化事件，如DeepSeek和OpenAI新版大模型的發(fā)布、英偉達(dá)推出新型計算平臺、蘋果秋季發(fā)布會等，屆時板塊有望啟動新一輪上漲行情，下半年板塊整體或呈現(xiàn)出“先抑后揚”走勢。