從野蠻生長到規(guī)范發(fā)展 量化交易迎來關(guān)鍵時刻

7月7日，《程序化交易管理實施細(xì)則》正式實施，標(biāo)志著國內(nèi)量化行業(yè)進(jìn)入了規(guī)范發(fā)展的時代。

近年來，量化交易在A股市場中的占比不斷提升，但關(guān)于不公平交易的爭議也隨之而來。在此背景下，4月3日，滬深北三大交易所分別發(fā)布《程序化交易管理實施細(xì)則》，細(xì)化了四類異常交易行為，明確了對高頻交易的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，對程序化交易進(jìn)行全面規(guī)范，維護(hù)交易秩序和市場公平。

新規(guī)之下，誰將受益？誰又將出局？業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，擾亂市場公平的高頻“收割機(jī)”將逐步失去生存空間，而嚴(yán)守交易規(guī)范、不斷進(jìn)行策略迭代的管理人會收獲更大的市場份額。上海證券報記者采訪獲悉，實施細(xì)則發(fā)布后，多家量化私募對策略、風(fēng)控等進(jìn)行了優(yōu)化，并嚴(yán)格遵守報告制度。在他們看來，監(jiān)管引導(dǎo)之下，一個規(guī)范又不失活力的量化交易生態(tài)正在加速構(gòu)建。

監(jiān)管出手：重點約束過度高頻交易

“新規(guī)的正式實施，對量化私募的健康發(fā)展意義重大?！睖夏沉炕侥紕?chuàng)始人表示，一方面，新規(guī)通過市場化的調(diào)節(jié)方式提高高頻交易投資者的交易成本，從而保障市場交易的公平性；另一方面，新規(guī)明確，對程序化交易中頻繁拉抬打壓等異常交易行為重點監(jiān)控，并進(jìn)行相應(yīng)處罰，從而讓擾亂市場公平交易的“收割者”逐漸失去生存空間，優(yōu)化交易環(huán)境和量化行業(yè)生態(tài)。

量派投資創(chuàng)始人、CTO余航也認(rèn)為，新規(guī)借鑒了成熟市場的監(jiān)管經(jīng)驗，能夠有效識別并約束過度高頻交易行為，減少市場中的非理性波動，保護(hù)中小投資者免受不公平交易策略的影響。同時，這一標(biāo)準(zhǔn)也為量化機(jī)構(gòu)提供了明確的合規(guī)邊界，有助于行業(yè)健康有序發(fā)展。

據(jù)公開資料，除了約束高頻交易行為，新規(guī)還在制度層面強(qiáng)化交易監(jiān)控。比如，新規(guī)明確了程序化交易的報告路徑、時限、內(nèi)容及變更報告要求，交易所將對報告信息及時確認(rèn)，定期篩查比對。多位業(yè)內(nèi)人士稱，全鏈條的報告管理制度有助于監(jiān)管部門對程序化交易的風(fēng)險識別和事前風(fēng)控，從而保障市場交易的公平性和安全性。

機(jī)構(gòu)動作：量化機(jī)構(gòu)陸續(xù)優(yōu)化交易端

記者采訪獲悉，新規(guī)之下，多家量化私募在策略層面進(jìn)行了調(diào)整。

北京某量化私募表示，在交易模型上，今年以來對因子參數(shù)進(jìn)行了大幅調(diào)整，嚴(yán)格控制最大買量和最大賣量。在風(fēng)控層面，公司執(zhí)行嚴(yán)格的風(fēng)控管理體系，實施盤前、盤中、盤后24小時實時預(yù)警及人工監(jiān)督，并重點加強(qiáng)了盤中實時監(jiān)測，嚴(yán)格監(jiān)控每天交易筆數(shù)，確保不觸發(fā)異常交易和高頻交易。

某百億級量化私募合伙人也坦言，新規(guī)發(fā)布后，及時自查策略申報撤單的筆數(shù)、頻率等情況，對照新規(guī)要求進(jìn)行調(diào)整和優(yōu)化。與此同時，公司安排專門的團(tuán)隊，準(zhǔn)確、及時地報告程序化交易各類細(xì)節(jié)信息，與監(jiān)管保持有效、順暢的溝通。

備受關(guān)注的是，量化私募交易端的調(diào)整是否會對市場帶來沖擊？

“去年6月，滬深北三大交易所就新規(guī)向市場公開征求意見。自那之后，頭部量化私募逐步按照新規(guī)進(jìn)行規(guī)范和調(diào)整。也就是說，機(jī)構(gòu)并非短期集中調(diào)整交易參數(shù)。與此同時，今年以來量化私募產(chǎn)品總體規(guī)模實現(xiàn)正增長，因此，后續(xù)市場成交量大概率不會因高頻交易受限而‘下臺階’。”上述滬上量化私募創(chuàng)始人表示。

因諾資產(chǎn)總經(jīng)理徐書楠也稱，新規(guī)標(biāo)準(zhǔn)從初次提出至今已有一年多時間，在此期間，券商、算法交易提供商以及量化私募陸續(xù)按照監(jiān)管要求進(jìn)行了調(diào)整，并且已進(jìn)行了一段時間的交易系統(tǒng)磨合，因此新規(guī)的正式實施對市場交易影響有限。

行業(yè)趨勢：向中低頻策略轉(zhuǎn)型

告別野蠻生長的量化私募，前路在何方？對此，業(yè)內(nèi)人士已有共同的答案：持續(xù)迭代，拓寬收益來源。

“新規(guī)的正式實施將引導(dǎo)量化私募專注于阿爾法模型的開發(fā)和迭代，而非投機(jī)取巧，鉆交易的空子。”念空科技創(chuàng)始人王嘯直言。

他表示，伴隨量化私募走向規(guī)范發(fā)展，管理人必須持續(xù)提升專業(yè)水平，在繼續(xù)深耕量價因子的基礎(chǔ)上，挖掘基本面、中低頻因子，同時注重對人工智能的探索與運用，為投資者創(chuàng)造可持續(xù)、差異化的超額收益。

北京某百億級量化私募人士也稱，在行業(yè)監(jiān)管持續(xù)優(yōu)化、機(jī)構(gòu)參與者占比加速提升的背景下，量化私募須進(jìn)一步優(yōu)化策略，更加注重策略的穩(wěn)健性和可持續(xù)性。“去年以來，公司不僅將年換手率降至40倍—60倍區(qū)間，拉長預(yù)測周期，深挖基本面因子，還完善了交易風(fēng)控系統(tǒng)，設(shè)置了多層級風(fēng)控指標(biāo)，避免觸碰交易紅線。”他說。

融智投資FOF基金經(jīng)理李春瑜認(rèn)為，在程序化交易規(guī)范發(fā)展的過程中，量化行業(yè)或發(fā)生三個方面的深刻變化：一是管理人會提升基本面因子在策略中的占比，提高因子的可解釋性和可持續(xù)性，逐步向中低頻策略轉(zhuǎn)型；二是管理人更加注重對機(jī)器學(xué)習(xí)和另類數(shù)據(jù)的應(yīng)用，拓展超額收益來源，提高策略的穩(wěn)定性和抗周期性；三是管理人不斷提升風(fēng)控合規(guī)水平，充分發(fā)揮量化在交易風(fēng)控系統(tǒng)上的技術(shù)優(yōu)勢。