“超級(jí)周”A股尋找確定性溢價(jià)

世界杯足球賽，5月部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)披露，美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行、日本將公布利率決議……一系列重大事件本周集中出現(xiàn)，令資本市場(chǎng)應(yīng)接不暇，投資者也把本周稱(chēng)為“超級(jí)周”。分析人士認(rèn)為，A股走勢(shì)受風(fēng)險(xiǎn)偏好影響愈深的當(dāng)下，重磅事件相繼來(lái)襲無(wú)疑更增添市場(chǎng)不確定性。從近幾日盤(pán)面觀察，以食品、家電為代表的消費(fèi)類(lèi)板塊經(jīng)過(guò)前期調(diào)整，大有重掌大局之勢(shì)。市場(chǎng)再度聚集此類(lèi)業(yè)績(jī)預(yù)期確定性增長(zhǎng)的品種，表明尋找“確定性溢價(jià)”越來(lái)越取得共識(shí)，開(kāi)始躋身指數(shù)磨底時(shí)期資金操作新主張。

股指反抽藏隱憂(yōu)

上漲不易，下跌亦難。4月以來(lái)，市場(chǎng)始終維持小箱體運(yùn)作，上下幅度較前期明顯收窄。往上看，3200點(diǎn)一線始終橫亙?cè)诖蟊P(pán)上方，屢屢成為股指筑頂回落的觸發(fā)器；向下看，3050點(diǎn)市場(chǎng)階段底尚未證偽，期間雖然幾次續(xù)創(chuàng)新低，但大體上仍在該點(diǎn)位附近，并且往往探出新低后盤(pán)中即出現(xiàn)明顯回抽。利率上升、增量資金難覓的當(dāng)下，場(chǎng)內(nèi)活躍資金的風(fēng)險(xiǎn)情緒和投資喜好對(duì)行情變化影響日甚。

昨日，久違的普漲行情重現(xiàn)A股，截至收盤(pán)時(shí)，主要指數(shù)悉數(shù)上漲，創(chuàng)業(yè)板指一舉收復(fù)1700點(diǎn)整數(shù)位置；行業(yè)熱點(diǎn)和題材概念漲多跌少，食品、休閑服務(wù)、家電板、仿制藥板塊漲幅均在2%以上。看似喜人的紅盤(pán)背后，卻難掩投資者濃烈的擔(dān)憂(yōu)情緒，大盤(pán)“三連跌”后的普漲仍只能以技術(shù)性回彈來(lái)理解。

消息面上，2018年足球世界杯將于6月14日-7月15日在俄羅斯舉行，既是綠茵盛典也是資本盛宴的超級(jí)賽事勢(shì)必在股市掀起漣漪，無(wú)論從A股還是外圍市場(chǎng)看，世界杯期間股市往往漲少跌多，有“世界杯魔咒”之稱(chēng)。此外，美聯(lián)儲(chǔ)新一輪加息與否即將塵埃落定，根據(jù)時(shí)間安排，歐洲央行、日本央行本周也將公布議息決議，新興市場(chǎng)國(guó)家跟進(jìn)加息還是不跟影響重大，包括A股在內(nèi)的權(quán)益類(lèi)市場(chǎng)也將受到波及。

昨日，央行公布了5月金融數(shù)據(jù)，5月社會(huì)融資規(guī)模增量7608億元人民幣，預(yù)計(jì)13000億元人民幣，前值由15600億元人民幣修正為15605元人民幣。中國(guó)5月社會(huì)融資規(guī)模量較上月跌幅超過(guò)50%，且處于22個(gè)月低位。

機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，嚴(yán)格來(lái)看，上述時(shí)間對(duì)A股短期沖擊大多已經(jīng)得到消化，對(duì)市場(chǎng)存量資金影響也不會(huì)太大，真正干擾市場(chǎng)的其實(shí)是對(duì)預(yù)期的不確定性，加之市場(chǎng)當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)偏好較低，避險(xiǎn)離場(chǎng)情緒加重。待這些不確定性悉數(shù)落地后，市場(chǎng)或迎來(lái)結(jié)構(gòu)性行情，投資者應(yīng)當(dāng)保持耐心。

分析人士也告訴記者，在海外不確定性較高以及即將面臨半年度流動(dòng)性緊張時(shí)點(diǎn)上，保持觀望、等待預(yù)期進(jìn)一步明朗也是資金情緒的主流。昨日股指先抑后揚(yáng)，重新向上靠近均線密集區(qū)域，創(chuàng)業(yè)板指也結(jié)束“四連跌”，回到1700點(diǎn)上方，但除食品飲料、汽車(chē)，以及部分家電股獲得資金流入，成交放量，多數(shù)板塊全天交易平淡。多空天平轉(zhuǎn)換還需等待。

家電食品板塊重受關(guān)注

消費(fèi)類(lèi)板塊逐漸升溫，受到投資者追捧是近期盤(pán)面重要特征。

昨日，申萬(wàn)食品飲料、休閑服務(wù)、家用電器板塊聯(lián)袂占據(jù)行業(yè)漲幅榜前三位置，全天分別上漲3.55%、3.04%和2.07%。醫(yī)藥生物也表現(xiàn)不俗，以1.61%漲幅位居行業(yè)第四。并且這些板塊和領(lǐng)漲個(gè)股昨日大多出現(xiàn)放量現(xiàn)象。往前追溯，上周大盤(pán)疲弱連跌之時(shí)，同樣是以家電為代表的消費(fèi)類(lèi)品種逆市崛起，吸引活躍資金調(diào)倉(cāng)布局。

弱勢(shì)格局下選擇“吃藥喝酒”往往被視為避險(xiǎn)之舉，昨日兩市普漲，消費(fèi)股仍是投資者心頭好又是為何？

湘財(cái)證券認(rèn)為，階段性疲弱格局下，近期存量資金小范圍對(duì)一些題材股進(jìn)行追逐，比如小米概念、世界杯概念等，這是一種典型的對(duì)短時(shí)預(yù)期的階段性博弈行為，并不適合大多數(shù)投資者。弱勢(shì)市場(chǎng)要學(xué)會(huì)降低交易頻率防范風(fēng)險(xiǎn)，目的是順勢(shì)而為，回避風(fēng)險(xiǎn)為主。

正是看到風(fēng)險(xiǎn)因素實(shí)質(zhì)上并未遠(yuǎn)離，才促成近幾日資金持續(xù)以大消費(fèi)為綱參與博弈。光大證券(行情11.79 -0.51%,診股)(港股9.30 +0.11%)進(jìn)一步指出，近期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好繼續(xù)下行，“物依稀為貴”的邏輯還在延續(xù)?！靶《馈睒?biāo)的今年以來(lái)的巨大漲幅導(dǎo)致其成長(zhǎng)性和估值的匹配度短期下降，估值較低且確定性?xún)?yōu)勢(shì)再度凸顯的白電龍頭有望接棒上漲。

確定性溢價(jià)與不確定性折價(jià)

采訪中記者發(fā)現(xiàn)，許多券商分析師在闡釋行情時(shí)不約而同地提到6月要“尋找確定性”。

財(cái)通證券分析稱(chēng)，5月下旬以來(lái)，市場(chǎng)整體表現(xiàn)比較低迷，除去為數(shù)不多的機(jī)構(gòu)抱團(tuán)品種外，大部分股票明顯調(diào)整。除去對(duì)海外不確定性的擔(dān)憂(yōu)，市場(chǎng)對(duì)CDR發(fā)行的謹(jǐn)慎也達(dá)到高峰。同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)6月份議息會(huì)議臨近，加息概率極大。綜合而言，市場(chǎng)6月份仍面臨海外高不確定性、流動(dòng)性等風(fēng)險(xiǎn)的考驗(yàn)。

著眼于宏觀和長(zhǎng)期視角，中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷認(rèn)為，市場(chǎng)正在給“確定性”溢價(jià)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)步入存量主導(dǎo)階段，存量博弈的結(jié)果必然帶來(lái)產(chǎn)業(yè)、企業(yè)的分化，行業(yè)集中度的提升背后的格局就是此消彼長(zhǎng)?！斑@說(shuō)明兩點(diǎn)：第一，今后獨(dú)角獸類(lèi)型的企業(yè)會(huì)不斷增加，贏家通吃的格局會(huì)越來(lái)越明顯，因此，大企業(yè)的發(fā)展空間比中小企業(yè)大；第二，中國(guó)大企業(yè)目前市場(chǎng)份額不大，仍有提升空間。因此，在投資上應(yīng)該抓大放小?！?/p>

在A股市場(chǎng)上，跟擴(kuò)大內(nèi)需、增強(qiáng)消費(fèi)等相關(guān)板塊的板塊近期表現(xiàn)良好，此類(lèi)消費(fèi)板塊的投資邏輯已經(jīng)延續(xù)了兩年。萬(wàn)聯(lián)證券研究所認(rèn)為，短期來(lái)看，跟內(nèi)需相關(guān)、現(xiàn)金流穩(wěn)定、由內(nèi)生發(fā)展能力的公司依然是近一段時(shí)間投資主線。

對(duì)于何謂確定性，李迅雷也給出了自己的解釋——“確定性”應(yīng)該包括以下幾種類(lèi)型，但不限于這幾種類(lèi)型：第一類(lèi)，是行業(yè)龍頭公司，不管所處行業(yè)發(fā)展前景如何，龍頭公司可以憑借市場(chǎng)份額的提高來(lái)獲得超額收益。第二類(lèi)，長(zhǎng)期維持較高ROE的公司，以證明這類(lèi)公司可以跨越周期。第三類(lèi)，公司治理結(jié)構(gòu)比較完善、主營(yíng)業(yè)務(wù)很穩(wěn)健的企業(yè)，不存在未來(lái)行業(yè)管制要放松、管理層發(fā)生大變動(dòng)、補(bǔ)貼要取消等風(fēng)險(xiǎn)。相反，對(duì)于那些“不確定性”的小概率事件，應(yīng)該給予折價(jià)而非溢價(jià)。

“相信今后A股市場(chǎng)的估值理念會(huì)越來(lái)越接近于成熟市場(chǎng)，即給不確定性折價(jià)，給確定性溢價(jià)，給小公司相對(duì)低的PE和PB，給大公司的相對(duì)高的PE和PB?！?/p>

結(jié)合國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面以及全球經(jīng)濟(jì)情況來(lái)看，德邦證券認(rèn)為，整體偏于謹(jǐn)慎的市場(chǎng)氛圍中，消費(fèi)升級(jí)行業(yè)由于增長(zhǎng)相對(duì)較為確定，未來(lái)仍值得重點(diǎn)挖掘。一是中國(guó)人均收入的持續(xù)增長(zhǎng)，將對(duì)消費(fèi)升級(jí)提供支撐。統(tǒng)計(jì)局公布，一季度，全國(guó)居民人均可支配收入7184元，比上年同期名義增長(zhǎng)8.5%，扣除價(jià)格因素，實(shí)際增長(zhǎng) 7.0%。居民人均可支配收入實(shí)際增速略高于 GDP增長(zhǎng)，將增強(qiáng)消費(fèi)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)作用。二是行業(yè)方面，新零售、醫(yī)藥等行業(yè)值得重點(diǎn)挖掘。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)，實(shí)物商品網(wǎng)上零售額同比增長(zhǎng)31.2%，遠(yuǎn)高于社會(huì)消費(fèi)品零售總額的增速。此外，醫(yī)藥行業(yè)長(zhǎng)期為市場(chǎng)所關(guān)注，今年中西藥品類(lèi)的消費(fèi)增速也達(dá)到9.8%，該行業(yè)也是長(zhǎng)期跑贏社會(huì)消費(fèi)品零售總額的增速。