通脹數(shù)據(jù)“爆表” 美聯(lián)儲“騎虎”難下

美聯(lián)儲去通脹的“最后一公里”道阻且長。

美國勞工統(tǒng)計局于當?shù)貢r間2月12日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，美國1月消費者價格指數(shù)（CPI）同比上升3.0%，高于預(yù)期值和前值，為連續(xù)4個月反彈；剔除波動較大的食品和能源價格后，核心CPI同比上升3.3%，而預(yù)期值為3.1%、前值為3.2%。環(huán)比漲幅方面，美國1月CPI環(huán)比上漲0.5%，核心CPI環(huán)比上漲0.4%，均高于預(yù)期值。

“爆表”的通脹數(shù)據(jù)發(fā)布后，市場對美聯(lián)儲降息的預(yù)期突變。美聯(lián)儲一季度降息可能性接近清零，交易員對美聯(lián)儲下一次降息的押注也從此前的9月左右推后至12月。據(jù)芝商所“美聯(lián)儲觀察”工具來看，市場預(yù)期美聯(lián)儲3月維持利率不變的概率為97.5%，降息25個基點的概率僅為2.5%。CPI數(shù)據(jù)公布后，美元指數(shù)和美債收益率走高，10年期美債收益率向上突破4.6%關(guān)口，美元指數(shù)短線拉漲后有所回落。

實際上，年初通脹數(shù)據(jù)“超預(yù)期”一幕有些似曾相識，這背后反映了季節(jié)性因素的影響。經(jīng)驗表明，企業(yè)習慣于在每年年初調(diào)整價格，這通常會導致第一季度的通脹數(shù)據(jù)比其他季度更高。瑞銀財富管理投資總監(jiān)辦公室提到，2023年1月和2024年1月的核心CPI就出現(xiàn)了類似的增長，表明這可能是受季節(jié)性影響，而非通脹趨勢的根本性轉(zhuǎn)變。

除此之外，美國1月通脹超預(yù)期也與供給因素的擾動有關(guān)。例如，受禽流感帶來的雞蛋短缺影響，美國1月雞蛋價格環(huán)比大漲15.2%，導致食品分項通脹抬升明顯。

拋開這些“噪聲”，美國二次通脹壓力已經(jīng)開始顯現(xiàn)。據(jù)國盛證券統(tǒng)計，2024下半年以來，美國CPI和核心CPI的三個月環(huán)比折年率均出現(xiàn)持續(xù)反彈，今年1月分別升至4.5%、3.8%的高位，表明二次通脹壓力已開始顯現(xiàn)。根據(jù)該團隊的最新測算，2025年一季度至四季度美國CPI同比漲幅分別約為2.8%、2.8%、2.9%和2.7%，核心CPI同比漲幅分別約為3.2%、3.1%、3.1%和3.0%。這意味著，美國通脹進一步回落的空間已不大，并且2025年全年通脹水平仍將明顯高于美聯(lián)儲的政策目標。

在當前關(guān)稅政策的不確定性陰云籠罩之下，市場對美國通脹風險擔憂再起。“最令人擔心的還不是已經(jīng)出現(xiàn)回升跡象的通脹，而是關(guān)稅政策可能引發(fā)更大的通脹風險。”嘉盛集團資深分析師陳杰瑞（Jerry Chen）說。

中金公司研報稱，盡管關(guān)稅的范圍和力度還有很多變數(shù)，對通脹的影響也有待觀察，但這無疑會增加通脹的不確定性，對消費者通脹預(yù)期也可能帶來擾動。密歇根大學的調(diào)查顯示，1年期通脹預(yù)期從此前的3.3%躍升至2月的4.3%，創(chuàng)2023年11月以來新高，5年期通脹預(yù)期升至3.3%，為2008年以來最高水平。

分析人士認為，在這種不確定性之下，美聯(lián)儲可能繼續(xù)保持觀望。長江證券宏觀首席分析師于博認為，盡管當前美國就業(yè)緩慢降溫的主線未變，但預(yù)防式降息周期中，通脹是主要矛盾。在看到通脹壓力緩和之前，美聯(lián)儲年內(nèi)降息節(jié)奏和力度放緩或是大概率事件。

東方金誠研究發(fā)展部高級副總監(jiān)白雪分析，往后看，預(yù)計未來幾個月美國CPI通脹有望重新回歸下行，但通脹不確定因素增多，下行過程的波動性可能加大。當前，美國“去通脹”形勢依然嚴峻，加之通脹預(yù)期抬頭、評估關(guān)稅及移民政策的效應(yīng)仍需時間，美聯(lián)儲仍將選擇觀望，3月降息的希望較為渺茫。

美聯(lián)儲主席鮑威爾本周在國會聽證會上也強調(diào)美聯(lián)儲“不急于降息”，稱美聯(lián)儲在抑制通脹上取得進展但尚未完全達到目標，希望保持政策的限制性。與此同時，鮑威爾還表示，美聯(lián)儲在資產(chǎn)負債表縮減方面還有一段路要走。這意味著，美聯(lián)儲的縮表進程可能持續(xù)更長時間。